國網英大,國家電網系的“差生”?

圖片來源@視覺中國

文丨BT財經,作者 | 無忌

近期,國網英大披露2022年第三季度業績報告。

2022年前三季度,公司實現營業總收入72.19億元,同比增長27.95%,但歸母凈利潤8.23億元,在中報下滑3.76%之後,再次下滑16.13%,增收不增利,成為國家電網系名副其實的“差生”。

國家電網是全球最大的公共事業公司,總資產超過4萬億,近年穩居《財富》世界500強榜眼位置。國家電網擁有7家A股上市公司,6家滬市,1家深市。

此前魯能發展和廣宇發展也是國家電網控股的上市公司,現在已經退出。國家電網實控的上市公司由九大金剛變為七大金剛,但魯能發展雖然不是國家電網100%控股,卻並沒有徹底離開國家電網公司,國家電網仍然通過中國綠髮(國家電網持其30%股份)間接持有魯能的股份。所以,到底是九大金剛還是幾大金剛也讓公眾霧裡看花。

BT財經在整理2022年國家電網繫上市公司中報后發現,現有“七大金剛”整體表現平穩,除了國網英大(600517.SH)出現“雙滑”之外,其他6家均實現了一定程度的增長。國網英大的“雙滑”就顯得尤為辣眼,而三季報中,國網英大的歸母凈利潤並未提振,依然處於下滑趨勢。

中報的“雙滑”主要來自Q1的大幅“雙滑”,一季度國網英大同樣增收不增利,營收同比增幅達42.83%,但歸母凈利潤卻同比下滑31.17%僅為1.58億元,扣非凈利潤為1.49億元,同比下滑達33.76%。即便在二季度上國網英大的表現尚可,營收23.98億元,同比上升8.09%;歸母凈利潤4.63億元,扣非凈利潤4.6億元,同比分別上升11.43%和11.39%,但因一季度“雙滑”的坑太大,上半年國網英大最終錄得“雙滑”。三季報或是繼續受一季度的影響,再度增收不增利。

在其他六家都還算平穩的情況下,為何國網英大“一枝獨秀”,引發了諸多關注。而在三季報發布后,國網英大的股價表現同樣萎靡,截至11月9日收盤,股價僅為5.07元/股,相比2008年1月2日61元/股的高峰股價,跌幅達92%。即便和一年前同期的8.45元/股相比,跌幅同樣高達41%。甚至跌破6.30元的發行價。

這個國家電網旗下的上市公司到底怎麼了?

毛利率偏低

國家電網系7家上市公司的中報數據显示,在7家上市公司中,國網英大13.74%的毛利率位居倒數第二,僅高於明星電力的11.74%。

國網英大的毛利率一直偏低,在2019年達到最高的13.88%之後的兩年有了較大下滑,其中2020年下滑1.28%,為12.6%,2021年繼續下滑至12.05%,2022年上半年雖然有所回升,但距離2019年還有差距。對比其他6家兄弟單位,且不和遠光軟件的58.13%的最高毛利率相比,即便是和同樣作為電力行業的涪陵電力的28.41%毛利率相比也有很大的差距,和西昌電力以及國電南瑞相比毛利率一樣偏低。國網英大的毛利率過於拉胯,這或是導致增收不增利的一大原因。

金融分析師許藝認為影響毛利率下滑的原因很多,毛利率逐年下跌,說明市場同類競爭產品較多,也可能是企業經營成本增高。如果過於偏低除了要考慮行業競爭關係之外,還要關注管理成本是否過高。而國網英大的管理費用一直高企,2022年前三季度7.964億元的管理費用占期間費用10.93億元的73%,去年同期8.063億元的管理費用占期間費用10.18億元的79%。管理費用一直佔據總費用的七成以上。

“毛利率偏低,說明企業的凈利潤也不會太高,會導致企業盈利水平偏弱,一般來說,毛利率偏低多發生在夕陽產業,這樣的企業自主研發產品比較少,主營已經過了鼎盛期,市場技術更新慢或行業已經飽和,這個應該和企業對研發的重視和投入有關。”許藝認為國網英大的研發佔比過低,或導致利潤率偏低。2022年上半年國網英大研發費用7557萬元,佔總營收的1.7%,去年同期的研發佔比為1.3%,2021年全年研發費用為1.327億元,佔總營收93.48億元的1.4%,前三季度的研發費用為1.257億元,研發佔比為1.7%研發佔比長期在1.7%以下。

花了很大的代價去做營收,費用支出超過營收增長,尤其超過利潤增長的速度,這說明國網英大的整個業務體系不平整或者說模型有問題,整個利潤的測速和成本的預知包括預算的編寫有問題可能有關係。銷售費用由去年三季度的1.133億元增至1.580億元,同比激增39.5%。其營業總成本也由24.68億元增至38.41億元,增幅為56%,銷售費用的激增以及運營成本的大幅增加,壓縮了利潤,增收不增利成為國網英大不得不面對的問題。

再從財務費用上來看,國電南瑞-2.37億元,說明其現金流比較充裕,僅存款收益就大於借款利息支出數億元,國家電網系的七大金剛有4家是財務費用為負,但不包括國網英大,國網英大的前三季度財務費用為1318萬元,較2021年同期的2266萬元下滑了72%,在沒有人員明顯變動的情況下,財務費用下滑幅度之大,成為一個謎團。但從總體運營成本來看,卻依然是增幅明顯,由2021年同期的10.18億元增至10.93億元,增幅為7.4%,在整體費用增長情況下,財務費用卻出現了驟降,而除了財務費用下降之外,其他各項費用均出現不同的增長。

高管變動頻繁,大股東虧損減持

天眼查显示,自2018年至今,國網英大的高層變動異常頻繁,整個頁面上新增和退出的變動眼花繚亂,2020年9月29日李榮華辭任董事長一職,同時辭任的還有董事宋雲翔,給出的理由是工作原因,業界猜測是和業績不佳有關。10月28日,楊東偉走馬上任。2021年7月31日董事胡銳辭職,張凡華接替。2022年8月20日董事郝京春辭職,在2022年至今,國網英大因高層變動而發布的公告已經多達10條。

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上市公司高管變更的原因多種多樣,可能是因為自身身體原因,也可能是由於換屆選舉,甚至有的是家庭原因等,但無論什麼原因,上市公司高層頻繁變更,對公司的股價都是一種不利的影響。造成對股價影響的主要原因有兩種,第一種是“背黑鍋”,就是在公司業績不好或經營較差時,面臨較大風險時,選擇更換管理人員,以“替罪羊”的方式來堵住投資者的質疑。即便明知更換管理人員也不能馬上帶來公司業績的明顯改善、股價也不會得到提升還是為了緩解矛盾而為之,極端的情況就是,新換的管理人員並不具備相應的能力,會導致業績進一步下滑,股價則降至更低。

“大部分上市公司的董事長和高層變更對股價都是副作用更大,董事長離任后股價馬上跟着下跌,甚至會有持續下跌的情況出現,董事長的變更根本不能對股價進行有效提振,反而會事與願違。更換董事長的普遍情況就是直接讓股價下跌。”劉波對國網英大高層的變更后的股價持續下跌並不意外,“董事長和高層的不斷變更反而會讓投資者感覺企業的高層不穩定存在巨大的管理風險,帶來的不是利好而是利空。” 

楊東偉2020年10月27日接任國網英大董事長以來股價並未得到提振,在接任的當天,國網英大的股價6.55元/股,目前已經長期低於6元以下,逐漸下探至11月9日的5.07元/股。自更換董事長以來,國網英大的股價已經下跌了近1/4。

對國網英大高層的頻繁變動,許藝表示,上市公司的董事長一般都是控股股東,還可能是公司創始人或公司創始人,他們對公司的發展有着至關重要的作用。上市公司董事長的變更對公司經營還是其股價波動都是重大事件,因為董事長的變更會對該公司的實操業務、經營、銷售與品牌宣傳均帶來變革,導致出現一定的不確定性,從而會讓投資者更加理性謹慎地投資。

高層頻頻變動,帶來的直接後果是股東的不信任,在股東人數上,國網英大的股東人數降至近2個月最低,2022年7月8日股東人數為8.417萬人,而9月9日的股東人數為7.979萬人,股東人數減少4380人。較8月31日減少504人,股東人數低於行業平均水平。根據Choice數據,截至2022年9月9日非銀金融行業上市公司平均股東戶數為13.67萬戶,國網英大低於平均數近6萬人。戶均持有流通股份2.38萬股,戶均流通市值13.17萬元,這一數值第一行業平均值為33.27萬,28.57%的公司戶均持有流通股市值在15萬~27萬區間內,而國網英大的戶均流通值明顯偏低。

股民人數減少的一大原因是大股東的減持,2022年上半年,有3個大股東減持,一個大股東增持,共有1股東持股數增加,第八大股東阿拉丁資本管理有限公司增加260.31萬股,增持后阿拉丁資本管理有限公司持股占流通股比例0.72%。三家大股東減持,分別是第四大股東濟南市能源投資有限責任公司減持59.9萬股,減持后該股東持股占流通股比例4.08%。第六大股東全國社保基金五零三組合減持700.0萬股,減持后該股東持股占流通股比例1.32%,第十大股東王琴英減少530.78萬股,減持后該股東持股占流通股比例0.43%。

近年來第十大股東王琴英的減持增持頻率非常頻繁,2022年一季度財報显示,王琴英增持271萬股,總持股1343.3萬股,占流通股比例0.71%。2021年年報中显示王琴英增持139.1萬股,2021年Q3王琴英為新進十大股東,購入933.2萬股,占流通股比例的0.49%。

從2021年9月至今僅有1年的時間,王琴英購入和增持多達3次,而在2022年上半年一次性減持530.78萬股。以2021年三季度最低股價6.19元計算,(股價最高為8.28元)王琴英新進成本為5693萬元,2022年一季度最低股價為5.67元,增持271萬股耗資約1537萬元,二季度最低股價為4.62元,王琴英增持139.1萬股,耗資約634萬元,總耗資約7873萬元,本次減持530.78萬股,以最高股價6.48元計算,套現約3439萬元,剩餘股份812.54萬股,以10月9日股價計算,股票市值約為3819萬元,套現金額加股票市值總計7258萬元,收益虧損為615萬元,這是在最理想的情況下,也就是在股價最低點增持最高點減持的理想狀態,否則虧損還會加大。

投資人劉波認為高層變動頻繁大股東的持續減持和業績不佳有關,極易造成公司股價短期暴跌。“由於信息不對稱,大股東比普通投資者更容易掌握最新消息,做到交易時間的精準化。大股東接連減持,對外傳遞的信息就是這個公司的運營出了問題,會給投資者帶來相當負面的暗示,對股價走勢造成不確定的影響,即便不會應聲下跌,也會造成下跌為主的趨勢。對大股東頻繁減持的企業,股民應該慎重投資。”

超高和超低的利潤率

整體上看,國網英大的各項業務均獲得較快發展。在中報中,信託、證券、期貨業務分別實現營收10.75億元、6.95億元、1.11億元,對應增幅為20.11%、30.45%、54.32%,實現凈利潤分別為7.54億元、2.06億元、0.08億元,但細看此數據可以發現,信託的利潤率最高,高達70.2%,證券的利潤率次之為29.6%,而期貨業務的利潤率最低僅為7.2%,這一高一低的利潤率都很正常,2020年整個信託行業的利潤率為47.49%,國網英大的利潤率明顯高於行業水平。而期貨業務方面,根據中國期貨協會公布的150家期貨公司營收36.05億元和凈利潤9.71億元計算,行業平均利潤率為27%,國網英大期貨業務的利潤率明顯偏低。

在新興板塊中,保理業務增速迅猛,英大保理積極拓展供應鏈金融保理業務,正式上線基於區塊鏈的保理通產品,創新推出以碳資產為質押的保理業務,攻克了保理行業的碳資產融資定價難題,行業影響力持續增強。中報显示國網英大的保理業務實現營業收入0.33億元,同比增長7.23倍;實現凈利潤0.06億元,同比增長23.7倍。同樣在碳資產業務板塊也保持較快發展,同比增速高達66.37%,但國網英大的碳資產業務營業收入僅為0.02億元,處於一個暫時基本可以忽略不計的階段。

新業務雖然增速迅猛,但基數偏小,這兩項整體營收不過0.35億元,現在對國網英大整體業務很難起到實質性的提振作用。

“新業務或是國網英大在傳統領域發展受挫后的積極嘗試,未來或能成為發展第二條曲線,但在短時間內如此小的基數,很難左右國網英大的整體營收。”許藝認為這是國網英大在倒逼下的進步,但如果將寶押在新業務上,可能要面臨漫長的等待期。

未來能否向好?

面對國網英大近兩個季度的業績窘狀,9月19日有投資者在投資者互動平台提問:“公司收入有季節性嗎?主要在那個季度?佔比多少?”國網英大在投資者互動平台表示,公司金融業務隨客戶需求變化,季節性不明顯。但電力裝備業務產品或項目落地交付第一季度偏低,第四季度佔比相對較高。不過具體高出多少,國網英大並未明確說明。

有投資者認為,今年上半年全國普遍大旱,對水電裝機等電力設備影響較大,未來這一情況或得到改善,總體看未來向好。這說明國網英大雖然被眾多投資者拋棄,卻依然有投資者力挺,這些投資者認為國網英大適合長期持有,甚至有機會成為十倍大牛股,從三季度總營收增幅28%,或能佐證一二。

國網英大是國家電網公司旗下子公司,主要從事“金融+製造”雙主業,業務涵蓋配電裝備、電網運維、高壓試驗、節能工程、碳資產管理。具備較強的綜合服務能力。國網英大潛心投入央企特色和能源領域,合理應用股東資信、數據、渠道等優勢資源,不斷豐富和完善業務體系,在金融、碳資產、智能製造等方面積累了能源領域特色化競爭優勢,致力於製造出具有能源特色國際一流的数字型綠色金融和智能製造服務商,積極為電網主業、產業鏈、能源互聯網生態圈提供全方位綜合服務。

這意味着國網英大不但只是國家企業技術中心,而且也是國家技術創新示範企業,建有國家電網公司輸變電設備狀態評價指導中心、國家電網公司重點實驗室。然而天眼查显示,國網英大的參保人數為3077人,結合2021年國網英大93.48億元的總營收,以總員工人數3077人計算,每位員工的實際產出高達303萬元,這一產出已經超出絕大多數上市房企的人均產出,高於萬科人均產出的298萬。

人均創收較高,且有國家電網的強大背書,按說國網英大或真的如部分投資者所說的那樣未來向好,值得長期持有,但如今連續幾個季度凈利潤下滑,大股東的接連減持,股東人數的不斷下降,又如何解釋?這怎麼都是一個矛盾的現象,答案或只能用時間揭曉。

 

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