白電三巨頭增長性迥異，未來發展方向分化
圖片來源@視覺中國
文 | 花兒街財經，作者 | 侯煜、楊曉羽，編輯 | 羅卿
白電三巨頭、、（600690.SH）是家電行業規模最大、營收能力最強的上市公司，三家公司的盈利狀況也被視為行業晴雨表。近日，三家公司陸續披露了公司第三季度報告。
第三季度，處在轉型投入期的（000333.SZ），營收和利潤與去年同期相比持平。在多元化方面成效並不顯著的格力，規模優勢則逐漸喪失，前三季度在營收規模上已達到（000651.SZ）的兩倍，不過後者的凈利潤率仍然居於行業首位。
在三家企業中，的營收規模居中，營收和利潤率增長率均則排在首位。
就目前來看，公眾按照以往的刻板印象，還會稱這三家企業為“白電三巨頭”，但實際上To B的轉型意願更強，格力則仍然依靠空調業務支撐大盤，白電三巨頭的定位已經產生較大的分化。三家企業的增長動力目前仍然有一定的重合度，但未來的發展方向出現比較大的分化。綜合各個財務指標和整體的行業表現，家電分析師劉步塵也預言了未來三家企業的發展趨勢，即“強者愈強”。
空調大王格力：營收規模僅為美的的一半
第三季度營業收入513億元，凈利潤為69億元，兩者增速均超過10%，單季度凈利潤率為13.4%。
前三季度，實現的營業收入為1483億元，同比增長6.3%，凈利潤約為183億元，同比增長17%，凈利潤率為12.3%，格力已經至少5年維持此利潤水平。在三家企業中，格力的毛利率一直居於首位，公司有較強的成本控制能力。
不過在增速良好、凈利潤可觀的財報發布后，格力股價不漲反跌。《華爾街科技眼》認為，股價有如此表現的原因有兩方面，首先是格力在規模上已經與美的、海爾有了較大的差距。前三季度格力的營收規模僅為美的的一半。目前來看，格力的成本控制能力依然領先，製造業依賴於規模效益和大宗採購成本優勢，與其他兩家企業的規模成本拉開差距后，未來會影響其毛利水平。
其次是格力缺乏想象空間。實際上，自我定位為“多元化、科技型的全球工業集團，產品覆蓋家用消費品和工業裝備兩大領域 ”，但從第二季度公布的營收分佈可以看出，空調業務在營收規模中的佔比目前為72%。空調的營銷佔比在減小，但除空調外，還未誕生其他現金牛業務。
圖：來源於2022年第二季度財報
：To B轉型佔用資源，影響業績增速
從第三季度業績看，營業收入877億元、凈利潤87.7億元，同比增速僅為0.02%、0.33%。前三季度，營收規模達到2704億元，同比增長3.45%，凈利潤245億元，同比增長4.33%。
圖：來源於第三季度財報
特別在財報中強調，儘管營收和利潤增速放緩，但公司2022年第三季度及前三季度經營性利潤分別為99.8億元（同比增長14.3%），288.4億元（同比增長10.9%）。意在說明公司的經營狀況良好。（經營性利潤計算公式為營業利潤減去投資收益及公允價值變動損益。）
分業務來看，公司五大業務板塊收入及增長情況如下：
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- 智能家居事業群1862億元：同比增長1.70%；
- 工業技術事業群170億元：同比增長14.84%；
- 樓宇科技事業部：179億元 ，同比增長22.65%；
- 機器人與自動化事業部：195億元，同比增長5.72%；
- 数字化創新業務81億元，同比增長37.30%。
上半年，To B的節奏不斷加速，比如發力熱泵市場。除此之外還在积極擴大朋友圈。報告期內，美的樓宇科技與火山引擎、萬科集團達成合作，雙方在智慧園區、樓宇科技等方面展開合作。
在家電業務觸及天花板后，包括美的、海爾、格力等企業，都在探索新的增長點。一方面是打造高端家電品牌，另一方面則是破圈、跨界發展。
美的持續打造了高端家電品牌，包括2009年推出的凡帝羅、2018年主推的COLMO。不過從已經披露的市場數據來看，2021年美的COLMO品牌銷售額超過40億元，而同期海爾卡薩帝品牌銷額為129億元。2022年前三季度，美的系高端品牌的市場有所改善，美的方面稱智能家居事業群前三季度營收1862億元，COLMO和東芝兩大高端品牌同比增長分別為138%和61%。
由此看來，高端品牌的市場培養需要時間。2021年，中國家電市場中白色家電總體銷售額同比減少11%，疫情導致全球原材料價格瘋漲，家電行業成本逐漸攀升。在大環境衰退、消費降級的背景下，To C市場的潛力難挖。
董事長方洪波寄希望於To B業務和國際市場打破家電業務增長的天花板。該邏輯和戰略布局頗具前瞻性：中國家電市場日漸飽和，未來的營收的增長一定得依靠To B業務和國際市場。
的轉型從2020年就已經拉開帷幕。這一年，已經將原有的“消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、創新業務”四大業務板塊更新為前文提及的五大業務板塊 “兩群＋兩部＋一業務”。其中智能家居事業群集合了美的旗下全部To C業務，包括空冰洗三大白電、廚電和水家電、小家電以及IoT事業部。
家電行業分析師宏宇認為，家電企業選擇轉型B端有一定的內因，一般來講，企業都會在處於頂峰時進行改革，一是可以用主業的成功掩蓋改革的陣痛；二是在紅利即將到達頂點時，資金、資源、實力都是最強的時候，可以抵抗一定的風險，從而提高改革的成功率和容錯率。
的改革與第二種情況較為吻合，To C和To B並重的業務模式能增強企業的抗風險能力。但目前來看，由於新業務尚處在投入期，因此需要以戰養戰。只有把家電業務做紮實，才有資源和餘力加大新業務投資。美的家電業務貢獻營收佔比大約七成，夯實基本盤至關重要。
“B端業務的成長性不如C端，暫時還不能帶來大量的現金流，前期更需要大量資金來支持收購、併購等動作，如此下來，美的率先收縮戰線，選擇耐心潛伏，等待B端業務成熟后再開闢另一個戰場，便不難理解了。”宏宇表示。
：利潤增幅兩倍於營收增幅
第三季度實現的營業收入、凈利潤分別為628.91億元、37.17億元，同比增長8.62%、20.28%，凈利潤同比增速較一、二季度有明顯提高。
前三季度的營業收入和凈利潤約為1847億元、116億元，同比增長8.91%、17.26%，利潤的增幅兩倍於營收增幅。對於業績的增長，海爾解釋稱，報告期內公司抓住品類創新與模式創新增長帶來的機會;強化高端品牌與海外三位一體布局優勢，持續提升全球市場份額;加速企業数字化重構，提升用戶體驗和全價值鏈效率。在複雜多變的外部環境中，公司實現了穩健增長，盈利能力持續提升。
不過目前來看，的凈利潤率為6%，在三家企業中不佔優勢，還有較大的增長空間。海爾在財報中也提及了提升利潤的手段，2022年前三季度毛利率達到30.5%，較2021年同期上升0.2個百分點。毛利率提升主要得益於公司優化產品結構和型號競爭力，有效實施供應鏈全流程成本管理及通過研發及銷售全 流程協同減少SKU數量;優化二、三級供應商的管理及提高零部件自製比例，以提升全價值鏈競爭力。
對此，家電分析師劉步塵認為，最近三四年時間中，呈現出較為明顯的增長態勢，表現在經營指標上，即營收、凈利增速行業持續位居三強之首，若依此趨勢發展，不排除未來3—5年凈利率提升至9%的可能性。
海爾、美的繼續加大研發投入
一家公司的產品競爭力、持續盈利能力等與研發緊密相關。近年來，三家電巨頭在研發投入方面的重視程度也有差別。
今年前三季度，的研發投入為47.56億元。從2018年至2021年，的研發投入已經從72.68億元下降至65.29億元，整體呈現下降趨勢。
在前三季度投入的研發資金為89.17億元。2018年至2021年，公司的研發投入分別為則從98.11億元增加至120.15億元，整體上呈增長趨勢。
今年前三季度，的研發投入為74.54億元。2018年至2021年，公司的研發投入亦是從53.98億元增長至89.67億元，
、、前三季度的研發投入占當期營業收入的比重分別為 3.21%、3.28%、4.03%，的佔比墊底，佔比最高。
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