他,雲南首富,現在被監視居住

圖片來源@視覺中國

文|市值觀察,作者|文雨,編輯|小市妹

11月21日晚間,的一紙公告讓投資者的心涼了半截,公司董事長Paul Xiaoming Lee(李曉明)和副董事長李曉華因相關事項被公安機關指定居所監視居住。

11月22日,毫無懸念的一字跌停。

伴隨天降大雷,李曉明家族的發家史漸漸浮出水面。

歸國創業,在雲南當上首富

在雲南首富這個位置上,李曉明已坐了多年。

在2021年度胡潤百富榜中,李曉明家族的身價達到725億元,是該榜單TOP100中唯一的雲南富豪。

但細究起來,除弟弟李曉華之外,李曉明家族的大多數成員都早已投奔了美利堅。因此,所謂的雲南首富其實是個美國人……

▲圖源:財報

據《財經天下周刊》,1989年,30歲的李曉明得到一個去美國深造的機會。在那個出國熱的時代,這幾乎是所有知識青年共同的美夢,李曉明自然不會放過。

沒過多久,弟弟李曉華也緊跟着來到美國,與李曉明就讀於同一所大學。身處異國他鄉,兩兄弟牢牢綁在一起,賺到了人生的第一桶金。

到1996年,中國已完全不同,工業化全面起步,嗅到商機的李曉明兄弟果斷捲起鋪蓋卷回國。再次入滇,他們選擇與當地一家國企合資,成立了紅塔塑膠,主營煙標和BOPP薄膜。

外來的技術,國資的背景,在那個時代,想不成功都難。

據《趕碳號科技》,當時紅塔塑膠是雲南省非專賣捲煙材料的A級供應商,紅塔集團、紅雲紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙等國內知名煙草企業都是其客戶。

但好景不長。

2000年開始,紅塔塑膠一度陷入虧損,一起合資的國企陸續退股,最終李曉明家族全權接管。

煙標市場的存量特徵讓李曉明意識到,單一發展的天花板註定有限,要想不斷做大,只能開闢新業務。

紅塔塑膠先是切入無菌包裝領域,拿下了匯源果汁、東鵬飲料、達利食品等一眾知名客戶。

2006年,紅塔塑膠又收購了彩印公司玉溪創新工貿,后將公司整體改名為“創新股份”。

漸漸地,李曉明的胃口越來越大,他不再滿足於僅僅局限在包裝和印刷行業,於是另闢蹊徑,成立上海恩捷,進軍鋰電隔膜。

正是這一次跨界,徹底改變了他的人生。

彎道超車,市值5年60倍

2016年,歸國創業的第二十個年頭,李曉明家族雙喜臨門。

第一喜是,公司成功上市。

2010年以後,創新股份的營收基本穩定在10億以上,凈利潤也超過1億,已經達到上市要求。於是在2016年,創新股份以23倍的發行市盈率成功登陸中小板,李曉明家族身價大漲。隨後,他左手倒右手,將上海恩捷裝入上市公司,並更名為“”。

第二喜是,李曉明押寶多年的鋰電隔膜技術路線,終於得到了政策的大力庇護和垂青。

按照微孔成孔機理,隔膜分干法和濕法兩種。兩者的區別,簡單來說,前者投資小,安全性高,後者投資大,但能帶來更高的能量密度。

2016年之前,國內動力電池以追求安全性和壽命為主,因此磷酸鐵鋰壓三元鋰一頭,而在上游,干法隔膜是主流,占市場的70%左右。

當時的頭部企業也主要是星源材質、中科科技、河南義騰、滄州明珠等生產干法隔膜的公司。反觀,自成立以來就一直押注濕法路線,因此並不得志,長期虧損。

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2016年,新能源車補貼政策發生重大調整,電池的能量密度被納入考核標準,補貼程度要參照續航里程。至此,動力電池的發展唯能量密度馬首是瞻,三元鋰開始反殺磷酸鐵鋰,在上游,濕法隔膜也發起了對干法隔膜的絕地反擊。

事後來看,政策的“殺傷力”實在太大,技術路線的大轉折瞬間改變了一眾企業的命運。

2016年,比亞迪的出貨量還領先於寧德時代,而僅僅過了不到一年,寧德時代就完成了對松下和比亞迪的雙殺,直到今天依然佔據全球市場的半壁江山。

在隔膜領域,2016年還籍籍無名的上海恩捷,在2017年突然竄到了第一,並蟬聯至今。半路出家的李曉明,秒殺所有同行。

▲圖片截取自中信證券

藉助政策的東風,一邊拚命擴產,一邊玩命收購。

2015年,公司的隔膜產能還只有0.47億平方米,但到了2021年,這一數據暴增至50億平方米,期間增長了100倍。從市佔率不到1%,到拿下國內市場的半壁江山,李曉明只用了不到5年的時間。

2016年上市之初,的營收尚且不到12億,凈利潤也只有區區1.65億,而到了2021年,這一數據分別變成了80億和28.8億。今年前三季度,公司營收、凈利繼續大增,分別達92.8億元、32.3億元,雙雙超越去年全年水平,同比增長73.8%、83.8%。

更誇張的是市值,發行首日,總市值僅為45億,而到了2021年,市值最高衝到了2800億以上,5年的時間內飆升了60倍,直接把李曉明家族送上了雲南首富的位置。

直到現在,還在不遺餘力的擴張,公司前不久剛剛宣布定增128億,將新增34億平米的隔膜產能。

但令人不解的是,李曉明似乎早有退意。

落袋為安,3年4次套現

據《鈦媒體》整理,2019年底至今,李曉明家族總共進行了四輪減持,最近的一次發生在今年上半年,總共減持2200萬股,按當時市場價計算,總額超40億元。加上之前三輪套現的20億,在不到三年的時間里,李曉明家族的減持力度着實不小。

表面看,隔膜產業尚處上升通道,此時落袋為安似乎並不明智,但事實卻並非如此。

首先,隔膜正在走向過剩。

根據電池網之前的統計,以、星源材質、璞泰來為代表的國內TOP10隔膜公司現有及規劃產能已超438億㎡。按照1GWh鋰電池對應隔膜需求約1500萬㎡計算,這些隔膜產能可以滿足2.92TWh鋰電池的配套需求,對應生產近6000萬輛電動車。

而目前全球每年汽車總銷量不過8000萬輛,按照2030年電動車佔比50%計算,屆時電動車的全球銷量也不過4000萬輛。億緯鋰能董事長劉金成前不久發出預警,最晚後年,動力電池全產業鏈面臨過剩。

現在看隔膜是一片藍海,三年以後可能就是慘烈的紅海。

更重要的一點是,隔膜是一個重資產行業,前期投入巨大,一條一億平米的濕法產線光設備成本就在2億元以上。

行業上行時,大上快上,依靠規模效應降本,順帶收割後排不具成本優勢的同行,強者愈強。而一旦進入下行周期,前期巨額投資所帶來的折舊成本壓力便會顯現,價格的降幅很可能超過成本降幅。

此時,規模越大,壓力越大,之前給公司帶來高速增長的巨量資本投入,便會反戈一擊,成為絞死公司的致命繩索。

2014年打入LG和索尼消費電池供應鏈之後,W-scope一度衝進全球隔膜產業前五。隨後公司加速擴產,在2015-2019年間共投入10條生產線,總產能約5億平米,由此導致資本開支快速飆升。但從2016年起,由於產能利用率低下,疊加新產線轉固定資產引發折舊費用劇增,W-scope的毛利率驟降,從2016年的近40%跌到了2018年的3%,陷入持續虧損的泥潭。

單純的產業周期起落還好說,更可怕的是被技術周期迭代而過。

動力電池並未進入穩定成熟期,技術更新速度實在太快,過去幾年磷酸鐵鋰和三元鋰的此起彼伏就是很好的例子。隔膜作為配套產品只能跟隨下游的選擇和節奏,在上一次技術變革中彎道超車,干翻了老牌龍頭星源材質,但在下一輪競賽中,被干翻的保不齊就是自己。

另一個更大的“雷”是,固態電池已經被確認為下一代動力電池的最優解,商業化落地只是時間問題,其中大眾、寶馬等車企已經明確將這個時間定為2025年。而固態電池是不需要隔膜的,其問世之日,便是隔膜告別之時。

看懂了這些,一切也就合理了。

市場表現是最好的詮釋,自2021年9月份高點以來,一年多時間股價已經跌去超過50%,市值蒸發了上千億。隨之帶來的是財富的大幅縮水,根據《2022年胡潤百富榜》,李曉明家族的身價跌了39%來到440億人民幣,排名比去年下降了34位,目前排位已經在100名開外。

回到當下,根據的回應,董事長Paul Xiaoming Lee及副董事長李曉華目前只是被公安機關指定居所監視居住,相關事項尚待進一步調查,且公司經營正常。

資本市場的恐慌的情緒可以理解,但在事情水落石出之前,投資者理應保持理性,畢竟依然是隔膜領域最有實力的一家企業。

 

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